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在线配资线上 高管大股东轮番减持、存货狂飙，石头科技负重赴港IPO
文｜大浪智库 出品在线配资线上
2025年，机器人领域掀起了一股赴港上市的热潮，多家机器人企业已递交招股书。
具体来看，既有面向工业场景的极智嘉和仙工智能，也有面向商业或家庭场景的石头科技、云迹科技和卧安机器人等等，涵盖了机器人行业的多个细分领域。
在这一众企业中，石头科技的身影尤为引人注目。这家智能扫地机器人龙头早在2020年就已登陆科创板上市，如今再度向港交所发起冲击。
然而，当前的石头科技已不复五年前的风光了。上市后的石头科技股价一路攀升，市值一度逼近1000亿元。自2021年创下384.06元/股的巅峰以来，石头科技的股价如今已累计下跌超过60%。
不仅如此，石头科技还面临增收不增利、存货大幅攀升的局面。此外，石头科技董事长、总经理昌敬及高管近年来频繁减持，也引发了投资者对其前景的担忧。
此番赴港IPO的“扫地茅”，能得到资本市场的青睐吗？
增收不增利 存货3个月近翻倍
从营收来看，石头科技近年来的表现依旧不俗。招股书显示，2022年、2023年和2024年，石头科技收入分别为66.11亿元、86.39亿元和119.18亿元，年复合增长率达34.2%。到了2025年一季度，石头科技的营收达34.3亿元，同比增长86.2%。
营收迅猛增长的背后，一方面是“以旧换新”补贴政策的推动，另一方面是海外收入的贡献度上升。2022年至2024年，海外收入占石头科技总收入的比例分别为52.7%、48.9%及53.6%。
从营收结构来看，扫地机业务仍然是石头科技的主要收入来源，2022年至2024年占总收入的比例分别为96%、93.6%和91%。虽然占比有所下降，但仍超过90%。去年，昌敬曾高调宣布“成立洗衣机事业部，将集中资源打造第二增长曲线”。如今来看，效果并不显著。近来，石头科技被爆洗衣机事业部裁员70%的消息，也令其第二曲线的前景更加黯淡。
与营收的高速增长形成鲜明对比的是，石头科技的利润却已显露疲态。招股书显示，2022年、2023年和2024年，其净利润分别为11.84亿元、20.51亿元和19.77亿元。
若以季度来看，自2024年三季度以来，石头科技的净利润已连续三个季度大幅下滑，下滑幅度分别为43.4%、26.99%和32.92%。
石头科技净利润下滑的背后，是毛利率的下降，以及销售等费用的攀升。2024年，石头科技毛利率从2023年的54.1%降至50.4%。
财信证券研报认为，全球市场竞争加剧后，石头科技为拓展自身产品结构和价格带，主要采取了老品打折的方式来补齐中低端产品布局，对毛利率造成下滑影响。
石头科技扫地机器人价格的波动，也引发了众多网友不满。小红书上有不少用户吐槽石头扫地机器人“一天一个价”“半个月降价超千元”，直言遭遇“价格背刺”。
同时，销售费用的狂飙也加剧了利润的下滑。2024年，石头科技的销售费用高达29.7亿元，同比增长73.23%，远高于38%的营收增速。2025年一季度，石头科技销售费用高达9.5亿元，同比翻了近三倍。
值得一提的是，石头科技的存货还在大幅攀升。2024年，其存货达14.9亿元，同比增长60.54%，2025年一季度进一步攀升至25.9亿元，三个月期间接近翻倍。如果未来需求减弱或库存管理水平不能及时得到优化，可能会导致产品滞销，进而对业绩产生不利影响。
此外，从产品端来看，石头科技扫地机器人的产品质量问题也不少。据黑猫投诉平台数据，截至2025年7月11日，检索“石头科技”相关的投诉量已超过2400条，涉及频繁故障、设计缺陷、拖地不干净、轮子异响、无法充电、售后差等等。其中，产品质量问题成为用户投诉的“重灾区”。
综合来看，石头科技的营收增长迅猛，较为依赖“以旧换新”补贴政策和销售费用提升，未来若补贴退坡，销售费用下降，叠加产品质量问题频出，营收高增长的持续性有待观察。另一方面，国内扫地机器人行业的竞争已经白热化，海外受关税成本增加的影响，利润也难言乐观。
饱受争议的昌敬，高管和大股东轮番减持
多年来，包括石头科技创始人昌敬在内的一众高管，以及大股东的轮番减持，也为其港股IPO的前景蒙上了一层阴影。
公告显示，2023年和2024年，昌敬两次减持石头科技股份，合计减持262.8万股，套现金额达8.8亿元。具体来看，2023年3月24日至9月14日期间，昌敬共减持131.2万股，价格区间在291.31元至379.28元之间，减持金额为3.92亿元；2024年6月14日，昌敬通过询价转让减持131.6万股，减持金额达4.96亿元。两次减持之后，昌敬的持股比例从23.15%降至21.09%。
有趣的是，昌敬减持之后却反劝投资者耐心，这也一度引发不小的争议。事情的起源是，2024年11月，昌敬在社交平台发布其参加“沙漠越野”活动的视频，并宣传他创立的汽车品牌极石汽车。当时正值石头科技股价下跌之际，10月和11月分别下跌15.3%和9%。为此，部分投资者认为昌敬“不务正业”。他随后回应称，“希望持有石头科技股票的投资者可以耐心一点。”
除了创始人在减持，石头科技的高管近年来也频频减持。据央广财经记者不完全统计，除了昌敬之外，石头科技上市以后，共计9名董监高发起过减持计划。实际发生减持的有4位，分别为万云鹏、张志淳、吴震、毛国华，其中毛国华为石头科技联合创始人。
此外，石头科技的大股东们也在减持。2024年年报显示，石头科技前10大股东中，有4位都在减持，分别为代表“北上资金”的香港中央结算有限公司、天津金米投资合伙企业(有限合伙)、天津石头时代企业管理咨询合伙企业(有限合伙)(以下简称“石头时代”)和毛国华，减持数量最少20万股，最高则达148万股。
到了2025年一季度，前10大股东中依然有4位在减持，分别为华夏上证科创板50基金、易方达上证科创板50基金、华泰柏瑞沪深300基金和石头时代，减持数量依次为9.5万股、24万股、2.3万股和18.3万股。
值得注意的是，2024年和2025年一季度，减持的大股东中都有石头时代的身影。爱企查显示，石头时代的合伙人信息中，有不少是石头科技的高管或股东，如毛国华、张瑞敏和罗晗。张瑞敏为石头科技董事，已于2024年11月离任，罗晗则为核心技术人员。
自2021年迎来首次解禁后，石头科技每年都会有董监高或股东减持计划公告发布。港股上市后，同样的剧情是否会再次上演，我们拭目以待。
受“国补”等因素的影响，当下的中国扫地机器人市场增长势头持续向好，出货量已连续两个季度增长超过20%，一扫此前的阴霾。不过，随之而来的是头部厂商的集中度加深在线配资线上，市场的洗牌也在加速。扫地机器人赛道的玩家们正在一片红海中搏杀，拼技术、卷价格的同时，还要面对跨界选手的挑战。经历过巅峰，也遭遇过低谷的石头科技，能在港股市场重现昔日的辉煌吗？